意见负责人|小雷

2025年3月5日上午，第14届全国人民代表大会的第三届会议在大厅的大厅开幕，并听取了总理李·齐安（Li Qiang）关于政府工作的报告。

核心点

经济增长目标考虑到“稳定”和“进步”

强调对政策的快速速度，高强度和稳定的期望，以确保目标完成。就节奏而言，今年的政府工作报告（以下称为“报告”）提到了“如果您可以早起，那么您比迟到了”；就强度而言，它提到了“与各种不确定性争夺时间，如果您正确地看到它，就足够了”；在协调方面，它提到了从“第一公里”到“最后一英里”之间的策略之间的平稳联系；就期望而言，它提到“专注于倾听市场声音”和“塑造积极的社会期望”，并在各个方面积极促进政策，以有效地增强市场信心。

预期的经济增长目标约为5％，与2023年和2024年一致，这反映了预期管理的稳定性。我国家的经济在2024年增长了5％，显示出“一开始很高，中间低，最终较高”的趋势。今年目标的设定考虑了发展需求和实际条件，确保人们的生计和就业，并应对内部和外部压力，巩固了中型和长期发展基金会，并促进了“ 14五年计划”的成功结论。此外，报告提到实现目标是“不容易的”，但仍然需要“努力工作”。

新城市就业的预期目标超过1200万，受城市调查的失业率约为5.5％，传达了人们生计安全的温暖感。 2024年，新的城市工作量达到1,256万，而被调查的城市失业率为5.1％，同比下降0.1个百分点。根据教育部的数据，全国2025年普通大学和大学的毕业生人数预计将达到1,222万。该报告提到了特定措施，例如“稳定和扩大就业的更大努力”，“增加对各种类型的资金和资源的总体支持”，并“有效保证工人的工资支付”。

消费者的价格上涨了约2％，使价格适度地篮板。 2024年，我国家的CPI同比增长0.2％，Core CPI同比增长0.5％。价格是宏观经济的“温度计”，指导总体价格水平和重要商品的价格合理运营。 CPI不应太高或太低。保持适中的价格水平可以有效地促进经济发展。

非凡的财政政策以加强反周期调整

该报告指出，“协调各种类型的财政资金（例如收入和债券）的安排，以确保财政政策继续有效，更强大。”财政政策的主要基调是“更积极的”，这主要反映在四个方面：

首先，财政赤字显着增加。自从改革和开放以来，中国的赤字比率一直保持在3％及以下的低水平，并且在应对新的官方流行的影响时，阶段只有3％。该报告提出：“今年的赤字比率计划以约4％的比例安排，比上一年增加了1个百分点，赤字量表为5.66万亿元，比上一年增加了1.6万亿元。”财政赤字比率和赤字量表都达到了创纪录的最高水平，其财政扩张强度和发展经济的强烈决心。在国际上，通过债务增长稳定是一个普遍的举动。即使是遵守财政纪律的例子，在1995年至2005年之间面临的经济状况较弱，过去11年中的平均赤字率为3.5％，在7年内为3％或以上。

第二个是增加特殊债券的发行和使用。该报告提出：“计划分配地方政府特别债券4.4万元人民币，上一年增加了5000亿元人民币，重点是投资和建设，土地获取和现有商业住房的收购，并消化了自动范围以来最重要的债券，从而使当地政府欠了最大的债券。为了积极的财政政策，并在宏观控制中发挥重要作用，在促进投资，扩大国内需求，填补缺点，使人们的生计和稳定经济稳定。

第三个是继续发行超长期特别政府债券。在2024年，已发行了1万亿元的超长特殊财政债券，其中7000亿元人民币用于支持“两倍”的构建和3000亿元人民币的建造，以补贴“两新的”新的。该报告建议“它计划发行13万元人民币的超长期特别财政债券，上一年增加了3000亿元人民币。它计划发行5000亿元人民币的特殊财政债券，以支持大型国有商业银行以补充补充资本。”这是自1981年恢复国库券发行以来，连续两年发行特别的国库券。它仅在1998年，2007年和2020年发行，2023年发行的额外国库券被视为特殊财政债券。特别的国库债券收入和支出包括在政府基金预算中，而不包括财政赤字，这有利于政府的大规模投资而不会影响短期和中期的财政平衡，有效地扩大了家庭需求，并巩固了当前的经济恢复和积极的趋势。

第四，财政支出的强度显着增加。该报告指出：“今年的新政府债务总额为118.6万元人民币，比上一年增加了2.9万亿元。”根据报告的预算赤字为56.6万亿，预算赤字比率为4％，2025年的名义GDP将为141.5万亿元。一般赤字比对应于11.86万元人民币的一般赤字（5.66万元元的赤字 + 4.4万亿元的特殊债券 + 1.8万亿元人民币特别政府债券）为8.4％，比去年的6.6％显着增加1.8个百分点。债务的合理扩张可以丰富财政资源，增强财政政策灵活性，增强政府的宏观控制能力，并提高经济发展的质量和潜力。

货币政策扮演总数和结构的双重功能

就总数量而言，方向“适度松动”。总体音调是积极的。该报告提到“及时降低了储备的需求比率和利率”，“维持丰富的流动性”，并“促进全面社会融资成本的下降”。我们预计，社会融资环境将继续处于相对放松的状态，并且预计较高的储备要求和降低利率。根据中央银行的数据，今年1月，新发行的私人控股企业贷款的平均利率为3.56％，债券市场中私营企业的融资成本也处于历史低位。中央银行在今年2月提到，私营企业的融资成本将在将来长期保持较低水平。

从结构上讲，创新的货币政策工具。指导财务资源倾向于关键领域，例如“房地产市场和股票市场的健康发展”，“技术”，“绿色”和“消费”，为结构性货币政策工具的主要作用，加强与财政政策的合作，并继续增加对关键领域的支持。去年，建立了创新的工具，例如5000亿元的科学和技术创新和技术转型，重新贷款，3000亿元人民币的负担得起的住房重新贷款以及两种资本市场支持工具。今年，结构性货币政策工具具有巨大的创新潜力。

就财务稳定而言，宏观惯例和微观调节是协调的。重点是“促进当地中小型金融机构的风险处置，转型以及开发”，“计划处理外部风险冲击的计划”，“丰富了化学保险基金的资源，例如存款保险基金和财务稳定保证基金”。

国内需求的全方位扩张

国内需求是中国经济发展的基本驱动力。在2025年中央经济工作会议明确定义的九项关键任务中，“大力提高消费，提高投资效率并扩大各个方面的国内需求”排名第一。该报告继续列出“大力提高消费，提高投资效率并扩大各个方面的国内需求”，这是今年十大工作任务的顶端。

提高消费是当务之急。消费是对冲外部环境不利影响并推动国内经济增长的“主要发动机”。在2024年，最终消费支出贡献了44.5％的经济增长，使GDP增长率达到2.2个百分点。鉴于该政府工作报告的内容，有三种促进消费的主要措施。首先，我们将加紧努力实施“旧交易”。在2024年7月引入了“两个新”支持政策之后，刺激消费活力的效果显而易见。 2024年，超过650万辆汽车被取消，更换和更新，国内零售销售新的能源乘用车达到了1100万辆。八月，全国电器和视听设备的全国销售同比增长，并保持了高速增长趋势。今年，提供的手机，平板电脑，智能手表和手镯进一步包括在补贴范围中，提供了3000亿元的特殊财政债券基金，以支持新的新旧消费品，并且支持强度增加了一倍。第二个是促进居民的收入增加和减轻负担。消费是收入的函数，只有当居民的收入增加可以“敢于消费并愿意消费时”。在“能力”方面，该报告建议“通过多个渠道促进居民的收入增加，促进中和低收入群体的收入增加和减轻负担，并改善工人的正常工资增长机制”，“城市和农村居民基本养老金的最低标准”将增加20 Yuan的基本养老金，并增加居民的居民，并增加了居民的养老金，并将其改善，也可以提高居民的养老金。在“敢”方面，该报告建议“居民医疗保险和基本公共卫生服务的人均财务补贴标准将增加30元和5元和5元”，“育儿补贴的签发”等，增加了教育，医疗保健和老年人居民的居民和居民的居民的财务支出，以增加公共领域的财务支出。在“意志”方面，该报告提议“创新和丰富消费方案，加快数字，绿色和智能等新消费的发展。实施和优化度假系统，以及释放消费潜力，例如文化，旅游和体育。”第三，当地消费促进政策得到了加强。自今年2月以来，上海，江西，广东，山东，青海和其他地方已连续启动政策组合，以通过发行消费优惠券和进行特殊消费活动来巩固消费恢复的良好动力。

积极扩大有效的投资。投资是推动经济增长和重要“引擎”的“三个支柱”之一，对于中国的经济长期以来保持稳定增长。自2013年以来，我国家的投资每年将GDP增长超过2.3个百分点，并为经济增长贡献了40％以上，这对于优化经济结构，扩大国内有效需求并形成强劲的国内需求市场至关重要。扩展有效投资有四个主要重点：一个是建立“两倍”项目。该报告建议支持“两个层面”的建设，这仍然是今年经济工作的重要重点。截至2025年1月初，去年由7000亿元人民币的7000亿元支持的项目基本上开始建设，并完成了超过1.2万亿元的投资，并且2025年约有1000亿元的项目清单也已提前发布。第二个是对高科技行业的投资。高科技行业的持续和快速发展，尤其是高科技制造业的发展，将有助于提高我国工业链和供应链的韧性，不断提高我国在全球工业竞争中的工业增加价值和优势，并扩大我国的工业增长空间。 2024年，我国家的高科技行业发展良好，对高科技行业的投资增长了8％，其中对高科技制造和高科技服务的投资分别增长了7％和10.2％。第三个是增加政府投资。在中央预算投资支持项目方面，该报告提出“计划今年为中央预算分配7350亿元的投资”，投资强度进一步提高，比去年增加了350亿元人民币。国家发展与改革委员会指出，在2025年，将优化中央预算内的投资支持范围，公共部门将重点关注，并且将填补缺点，结构将进行调整，并将受益于人民的生计。在本地特殊债券支持项目方面，该报告提出“优化地方政府特殊债券的管理机制，实施诸如投资领域的负面列表管理等措施以及将项目审查权力分散的措施”。第四，积极动员社会投资。私人投资占社会投资总数的一半以上，是扩大有效投资的“主要力量”，也是促进高质量经济发展和增强经济驱动力的关键。该报告清楚地指出：“支持和鼓励私人投资的发展，标准化政府与社会资本之间合作的新机制，指导更多的私人资本参与主要基础设施，社会和生计的建设，并为私人资本提供更大的发展空间。”

新起点的房地产

该报告再次强调“稳定房地产市场”。房地产行业拥有大规模的工业连锁店，这与人民的重要利益有关。稳定房地产市场将有助于稳定期望，刺激活力并促进经济的持续恢复和改善。

继续努力推动房地产市场停止跌倒和稳定。自2024年以来，市场逐渐停止下降。 2025年1月，第一城市新建商业住房的销售价格指数增长了0.1％的月份，并连续三个月停止下跌；第一层城市二手住房的销售价格指数增加了0.1％的月份，并连续四个月停止下降；新建的二线城市新建商业住房的销售价格指数增长了0.1％的月份，并连续两个月停止下降。为了充分释放刚性和改善住房需求的潜力，市场仍然需要政策的持续护理。首先，我们将采取政策来减少纽约市的限制性措施。一线城市仍然有放松政策的空间，调整购买限制尤其重要。它可以进一步扩大非购买限制，缩短社会保障或个人所得税的付款期，减少交易税和费用，并降低住房交易成本。第二个是加紧努力，翻新城市村庄和破旧的房屋。转型的范围已进一步扩大，城市村庄的翻新工程已扩展到300多个城市，使更多的城市可以享受城市发展的股息。财政支持得到了加强，包括来自发展和政策的金融机构的特别贷款，地方政府的特殊债券以及商业银行的贷款。城市村庄和破旧的房屋的翻新将有助于毁灭和稳定市场。假设将200万台单位的货币化重新安置在两年内完成，那么2025年将驱动2亿平方米的库存。

优化城市空间结构和土地使用方法，并合理地控制新房地产土地的供应。振兴现有的土地和商业住房，并促进对现有商业住房的收购。首先，特殊债券收集土地。通过特殊债券，可以追回易于遇到条件的现有住宅和商业土地。真正需要的领域也可以用于新的土地储备项目，这些项目可以与城市乡村翻新地块的拆除和存储协调。 2025年2月，广东省发行了307亿元人民币的特殊债券，以获取现有的闲置土地，预计将来会有更多的地区进行跟进。第二个是获取现有的商业住房，在获取实体，价格和用途方面为城市政府提供更大的自治权，并扩大负担得起的住房使用范围的范围。通过购买商业住房，增加负担得起的住房的供应，同时解决了为工作赚取收入集团购买房屋的困难问题，并加速了房地产开发的新模式“市场 +担保”。

全面发挥房地产融资协调机制的作用，继续在确保住房交付方面做得很好，并有效防止房地产公司债务违约的风险。 2024年，“白名单”项目的信用量表超过5万亿元。预计将来，一方面，我们将重点关注“白名单”，以解决项目建设资金的问题，另一方面，将重点放在建筑交付进度上，增强地方政府，房地产企业，财务机构和其他政党的责任。

以有序的方式建立相关的基本系统，并加速建造房地产开发的新模型。就预售系统而言，从销售前房屋到现有房屋的过渡。在融资方面，房地产开发的非标准转换也是该政策的明确方向。 In terms of industry development, as consumer behavior shifts from buying a house to renting and purchasing, the real estate industry will upgrade to "spatial services" in the future, encouraging real estate companies to turn to leasing, house quality improvement and transformation, property, life services, etc. Adapt to the people's high-quality living needs, improve standards and specifications, and promote the construction of a safe, comfortable, green and smart "good house".这不仅可以满足人们的生活需求，而且将在扩大国内需求和稳定增长方面发挥重要作用。将来，我们将在五个方面努力，包括良好的标准，良好的设计，良好的材料，良好的建筑和良好的服务。随着在许多地方进行建筑设计规则的升级，已经引入了“ Good House”计划技术的关键点，这将促进住房行业的调整和升级。

通过科学和技术创新领导新质量生产力的发展

该报告指出，“促进科学和技术创新和工业创新的综合发展”是建造我国现代工业体系的核心道路。

2024年，创新生态系统继续进行优化，对我国社会的研究和实验发展的投资稳步增长，达到3.6万亿元，比上一年增加了8.3％，研发强度增加到2.68％，基础研究的投资增加了10.5％；国家先进的制造集群已经加快了发展，新的行业（例如航空航天，贝杜应用程序和新的储能储存）迅速发展；人工智能已成为新质量生产力的关键引擎，在“人工智能 +”动作的框架下，技术迭代和场景实施加速了，数字经济中核心行业的附加值约占GDP的10％。

在2025年，随着未来的工业突破以及传统行业的转型和升级，预计数字经济中核心行业的附加值比例将进一步提高，而战略新兴行业对GDP的贡献率将达到新的高度。我的国家将通过深入的创新连锁店，工业连锁店，资本连锁店和人才连锁店以及“四连锁协作”的发展机制的深刻整合来建立稳固的工业安全路线。促进高级科学和技术自力更生和自我完善。通过加强企业在创新方面的领先地位，改善科学和技术金融生态，并加深国际科学与技术合作，我的国家正在加速具有全球竞争力的现代工业系统的建设，并将持久的动力注入了高质量发展。

风险警告：宏观经济的波动超出了预期，全球经济衰退超出预期，地缘政治，政策不确定性，全球经济和贸易摩擦以及其他风险。

证券研究报告“政府工作报告的六个主要政策含义”